4月以来，大盘持续走弱，A股一个月市值蒸发4万亿，户均亏损8万元。与此同时，金融监管新政令人目不睱接，限售股解禁汹涌袭来。究竟应如何采取切实有效的措施，在加强监管和维护市场稳定之间取得平衡？又应如何避免或减少限售股解禁对市场的冲击？著名经济学家、0638太阳集团官网院长、资本金融研究院院长、中国企业改革与发展研究会副会长刘纪鹏教授昨日（编注：5月17日）接受了大众证券报和财信网记者的专访。
监管必须摒弃休克疗法
记者：近一个月以来，A股1882只股票创出熔断后的历史新低，一个月市值蒸发4万亿，户均亏损8万元。而近期以来的监管新政策令人目不睱接。如何监管才能不伤及股市?如何在加强监管和维护市场稳定之间取得平衡?究竟应如何采取切实有效的措施，治理股市危机?
刘纪鹏：如何处理好加强监管与保持股市稳定的问题，这是中国资本市场25年以来一直摆在监管者面前的一道难题。特别是刘士余就任证监会主席以来，面临的是股市积重难返，很多问题开始逐渐暴露，尤其是在股市的发行制度、重组制度、减持制度还有治理结构等一系列方面，问题较多，所以在处理中切忌急于求成。2015年股灾的发生，也是由于在股市上升较快时期采取的一些断炊措施上显得过于急于求成、缺少定量分析而造成的。
今年以来，虽然在解决像宝万风波，还有捉金融大鳄等多方面维护了金融市场秩序，但由于在处理的一些方式上，与市场的期盼发生相背，比如说宝万风波。
如果说保险公司是水面上的妖精，那么那些潜藏的大股东和高管，他们的分红、减持，不拿投资人当主人，则是水下看不见的多年来的老妖精。 现在的股市不是价值财富创造的场所，而是存量财富分配的场所。投资人有目共睹，这些年以来，哪个市场产生了极端的两极分化是最不公平的市场，又是哪个市场少数人暴富、多数人亏损?这就是中国的股市!
中国的股市，由于财富分配极不合理，而现行的制度又不肯改变。现在加强监管之后，表面上是处理了一些像保险公司违规等问题，但实际上，对这些新生事物进入资本市场，一旦发现问题以后采用了极端的措施，把他们的业务都停了。而这样的过程，虽然处罚了一两个企业，但是在处罚的时候想到了对其他金融企业、投资机构和投资人的影响了吗?
这种连锁反应，使很多投资机构都在纷纷撤逃，而把可怜的中小投资人留下了。由于没有把维持股市健康发展和监管的力度速度有效地平衡起来，导致这一段时期，投资人信心不足，投资人纷纷撤出，中小投资者雪上加霜。因此，从这个意义上说，当前的形势下，如何正确地处理股市的稳定与监管力度之间的关系，以及在监管、打击非正义当中找准对象，都是监管者迈不过去的一道坎。而对这些复杂、棘手的问题，没有丰富的监管经验和娴熟的监管艺术来正确地把握监管和发展的关系，是不行的。
事实上，我们监管的目的就是以让股市更好地稳定发展为前提，而不是看到股市出现一些问题，就劈头盖脸地暴揍一顿。在这个过程中，使本来就已很脆弱的股市更加雪上加霜。
当前中国的宏观经济面、企业业绩等方面都还说得过去，但是股市如此低迷，主要还是我们的监管措施在把握度上有待进一步完善。事实上中国股市要向好，监管是外因，企业的内在制度的合理才是内因。可是我们现在的治理结构没有人抓，独立董事制度仍像个花瓶。没有抓住纲举目张的有效措施。所以这一段时期股市的连续下跌，人们的信心严重不足。
真切地希望监管者能认识到这一点，这就是监管的指导思想必须摒弃休克疗法，必须兼顾稳定和规范的关系，同时监管的责任主体也要充分考虑到上市公司自身的治理结构完善其积极性，从监管者和上市公司像猫和老鼠一样玩捉迷藏游戏，转为监管者与上市公司能在治理结构、信息披露等制度上齐心合力，而不是对立，这对监管者是非常重要的。
减持时应预设可流通底价
记者：第一创业是解禁市值最大的股票，9.8亿股解禁占总股本的44.77%，解禁金额251.87亿元。该股自5月11日解禁后就连续三跌停，16日起已停牌检查。即将解禁的中国核建也大跌。市场认为限售股解禁的减持预期是股价大跌的主要诱因。5月共有106家公司限售股解禁市值1907亿元，其中解禁占比达到总股份5%及以上的个股就有63只。您认为应如何避免或减少限售股解禁对市场的冲击?
刘纪鹏：我认为当前压制市场起不来的一个重要原因，就是大股东和高管的限售股解禁。一个不争的事实是，这些人当年搞股改、IPO上市，都以极低廉的价格作价入股，而且还经过资产评估、溢价发行、挂牌交易，层层放大。
在目前现有的发行制度下，上市就成了丑小鸭扮白天鹅一飞冲天的手段。因此，无论是发行价格还是二级市场的交易价格，投资者都得用非常高的价格去买大股东和高管以很低价格作价入股的股票，两者价格之间悬殊极大，解禁上又没有采取一系列有效的措施，这就直接导致了财富分配的不合理。整个资本市场、上市公司，成了大股东、高管们的提款机，资本市场变成了赌场。所以人们没有信心，就是由于这个存量财富分配不合理造成。
投资人的钱没有进入到实体经济，而是被大股东们卷走了。以去年为例，IPO融资才1400多亿元，大股东高管的减持却高达2980亿元，这些钱如果参与IPO融资，能有多少企业上市?能有多少注入到经济活力里来?而这些钱却被大股东们卷走了，有的是买画，有的是零花了。所以大家都不愿进入这个市场。
限售股从字面上看，好像解禁之后卖出了，似乎利空出尽了。但是，中国的上市公司的大股东、高管的减持，却是没完没了、无穷无尽，人们看不到头。大股东、高管们，无论多少钱卖出都赚钱。而且这种限售股解禁，数量也越来越大，特别是在未来几个月。新的上市公司又在不断增加限售股解禁的数量，所以中国资本市场的财富支撑，就是说资金支撑不了这种不合理的财富分配。因此，要想解决中国股市的低迷，首先就要看到大股东高管减持的不合理。
只要解决了这个问题也就堵住了当前资本市场财富分配不合理的一个漏洞。如何解决呢?我倡导，让持有30%股份以上的大股东在减持的时候要预设一个可流通底价，这个底价要高于现在的价格。如果现在的股价是30元3000点的时候，那么假设4000点时股价就要40元以上。所以大股东要有这样的觉悟，在目前低迷情况下不减持，只有价格高于预设的可流通价时才能减持。大股东在解放自己之前先要解放全体股民，这样市场才能有良好的预期，股价才能上涨。
股市这样低迷下去，所有上市公司的本身减持是在二级市场的套现，上市公司并不能真正受益。所以现在必须对这种不合理的减持制度给予更加刚性的限制性规定。但是这种规定要尊重中国国情。
中国上市公司普遍是一股独大，特别是中小板、创业板，大股东多是家族企业，治理结构董事会也是由裙带关系的董事构成的，什么时候出消息什么时候搞重组，都配合着减持。所以我把他们称作为黑色产业链。
大股东减持的方法普遍是采取大宗交易的方式，一是很快就能变现，二是现在大宗交易平台表面上限制大股东高管直接入市，但是这些平台都是他们自己的公司，只要你把这些股票转给一个大宗受让对象，他第二天就可以又减持了。所以这种没完没了一浪高过一浪像割韭菜的减持，就是一茬一茬地割股民的韭菜。
我提出，二级市场预设可流通股价，一级市场上则要限定IPO公司上市时股票的分散度，不要让一股独大50%以上的家族大股东占尽IPO高溢价的好事，同时也不要让这些公司董事会都是由家庭成员亲戚朋友组成，没有治理结构。所以大股东和高管的减持问题是压在中国股市上的大山，必须搬走。
